Доходный подход к оценке бизнеса

Сезонность производства и реализации продукции. Значительная часть товаров и услуг имеет циклический спрос, зависящий от особенностей рынка. В то же время существуют товары с цикличностью предложения в силу неравномерно распределенного во времени в течение года цикла производства;

Инвестиционные программы. Так, например, амбициозная инвестиционная программа ряда российских металлургических предприятий в 2011 г. не позволила им получить положительный свободный денежный поток по итогам года;

Амортизационная политика предприятия. Здесь следует учитывать, какую схему амортизационных отчислений и почему выбирает предприятие;

Ряд источников также выделяет такой фактор, как финансовый менталитет владельцев и менеджеров предприятия. «Выбор консервативных, умеренных или агрессивных принципов финансирования активов и осуществления других финансовых операций определяет структуру видов денежных потоков предприятия».

Характер влияния этих факторов обуславливает изменение денежных потоков предприятия во времени и требует к себе внимания оценщика, поскольку определяет в конечном итоге адекватность и точность оценки. Кроме того, помимо принципа изменяемости денежных потоков во времени при оценке следует руководствоваться принципом их предсказуемости. Расчет каждой из компонент денежных потоков возможен при наличии у предприятия бизнес-плана, в котором учтены все необходимые показатели на прогнозный период. Рост денежных потоков в постпрогнозном периоде также обуславливается стратегией развития предприятия и его планами на будущее. Оперирование при расчетах соответствующей информацией позволяет выполнить следующий шаг - дисконтирование.

Дисконтирование денежных потоков

Грамотный расчет текущей стоимости будущих денежных потоков, или их дисконтирование, позволяет учесть в расчете денежных потоков такие факторы, как:

Наличие различных источников привлекаемого капитала (с разными уровнями компенсации);

Учет стоимости денег во времени;

Фактор риска.

В ходе указанных выше операций производится расчет денежных потоков на весь период прогнозирования с учетом рисков и изменений.

Дисконтирование свободных денежных подходов производится с применением ставки дисконтирования по модели WACC - средневзвешеной стоимости капитала. При этом учитывается соотношение собственного и заемного капитала компании, изменение стоимости собственного капитала с течением времени, риски бизнеса, а также стоимость обслуживания заемного капитала. Стандартная формула расчета WACC выглядит следующим образом:

Где dск - доля собственного капитала в модели бизнеса компании,зк - доля заемного капитала,ск - ставка дисконтирования для собственного капитала,зк - стоимость обслуживания долга,- ставка налога на прибыль предприятия.

В стандартном варианте в качестве ставки дисконтирования для собственного капитала используют ставку, учитывающие риски вложения средств в оцениваемый актив, стоимость обслуживания долга рассчитывается, исходя из имеющейся в наличии информации о долговых обязательствах компании.

Ставка дисконтирования для собственного капитала может определяться по модели оценки капитальных активов, с помощью модели арбитражной теории оценки, методом кумулятивного построения, методами ROI (Return on Investment), ROE (Return on Equity), методом обратного соотношения P/E (price to earnings, где price - стоимость актива, earnings - прибыль), по методу аналогий, пр. Выбор ставки дисконтирования для собственного капитала зависит от тех рисков, которые оценщик в ней учитывает.

В случае отсутствия рисков (например, если они уже учтены при расчете денежных потоков методом сценариев) используется так называемая безрисковая ставка, которая принимается на уровне наименее рискового актива, в который можно инвестировать средства. Так, например, в качестве безрисковой ставки для проекта со сроком три года может быть текущая ставка по ОФЗ с аналогичным сроком погашения.

Соответствие ставок дисконтирования денежным потокам, для дисконтирования которых они используются, представлен далее в таблице 5.

Таблица 5 - Денежные потоки и используемые с ними ставки дисконтирования

Другие материалы

Статистика предприятия
В соответствии с заданием номер шифра - 1323. Исходные данные представлены в табл. 1. Таблица 1 Цех 1 Цех 2 Цех 3 Цех 4 № Воз-раст Экспл. расходы, ...

Анализ показателей прибыли на ОАО Теплоозерский цементный завод
Рыночная экономика определяет конкретные требования к системе управления предприятиями. Предприятия самостоятельно планируют (на основе договоров, заключенных с потребителями и поставщиками материальных ресурсов) свою деятельность и определяет п ...